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每经记者|彭斐 每经编辑|魏文艺
2025年，国内发电巨头国电电力（SH600795，股价4.82元，市值859.68亿元）交出一份喜忧参半的成绩单。
4月14日晚间，国电电力发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；归母净利润为71.61亿元，同比下滑27.15%。
图片来源：国电电力2025年年度报告
《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，2025年业绩“双降”压力下，国电电力依然向投资者展现了十足的诚意，抛出了占合并报表归母净利润比例高达60.02%、总金额达42.98亿元的年度现金分红方案。
透视这份年度财报，可以清晰地看到国电电力当前面临的复杂局面：一方面，光伏等新能源板块异军突起，发电量实现近翻倍的逆势增长；但另一方面，作为基本盘的火电主业受售电单价下行等因素拖累，营收出现近百亿元的缺口。
与此同时，超73%的资产负债率与全年高达500多亿元的资本性支出，让国电电力在坚持高分红、稳基本与砸重金促转型的多重博弈中，面临着平衡的考验。
从年报数据来看，2025年国电电力归母净利润同比减少27.15%。对此，年报中给出两个原因：一是上期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；二是上期大兴川电站计提在建工程减值准备，本期无此项。
年报显示，国电电力2025年的投资收益为23.61亿元，同比大幅减少67.81%。而营业收入的下滑，主要是因为售电单价较上年同期下降。2025年公司平均上网电价400.90元/兆瓦时，较上年下降28.92元/兆瓦时。
在主业方面，火力发电依然是国电电力的绝对支柱，但在2025年承受了显著压力。报告期内，公司火力发电行业营业收入为1417.19亿元，比上年下降6.42%。虽然降幅不大，但在上千亿元的基础面前，仅火电板块的营业收入就较上年蒸发了近百亿元。
图片来源：国电电力2025年年度报告
每经记者梳理发现，尽管国电电力火力发电机组平均供电煤耗降至293.85克/千瓦时，且全年共采购原煤入炉标煤单价同比下降10.53%，有效控降了燃料成本，但仍难以完全对冲电价下行带来的收入下降。
与火电主业的承压形成鲜明对比的是，新能源板块逆势大幅增长。截至2025年末，国电电力的风电、光伏、水电等非化石能源控股装机合计4451.56万千瓦，占比提升至35.11%。
在发电量方面，公司风电企业累计完成发电量212.91亿千瓦时，较上年增长5.53%；光伏企业累计完成发电量218.66亿千瓦时，较上年爆发式增长93.78%。
受此影响，2025年公司新能源发电行业营业收入达146.85亿元，比上年增长18.92%。然而，由于新能源营收体量与火电板块相比仍存在数量级差异，其带来的20多亿元增量收入，依然难以填补火电主业留下的百亿元营收缺口。
尽管面临营业收入与净利润的双重下滑，国电电力在回馈股东方面并未吝啬。
根据国电电力八届四十二次董事会审议通过的2025年度利润分配预案，公司拟每股派发现金红利0.241元（含税）。以此计算，国电电力2025年度派发现金红利合计为42.98亿元，占公司2025年度合并报表实现归属于上市公司股东的净利润比例为60.02%。
图片来源：国电电力公告
国电电力在公告中表示，该利润分配预案需经公司2025年年度股东会审议，并在通过后2个月内实施。而这一高比例分红，兑现了国电电力关于“通过稳定、可持续的回报政策，传递长期投资价值”的承诺。
高比例分红之外，是国电电力高企的负债与巨额的资本支出需求。截至2025年12月31日，公司总资产5201.52亿元，负债总额高达3820.38亿元，公司资产负债率达到73.45%，较上年同期的73.40%进一步微升。
在债务结构中，仅短期借款就达324.09亿元，主要系本期信用借款增加；一年内到期的非流动负债高达385.27亿元。庞大的债务规模带来了沉重的财务负担，2025年公司财务费用为58.88亿元。
每经记者注意到，沉重的负债并未阻挡国电电力的绿色转型步伐，公司在固定资产投资上持续“砸下重金”。
年报披露，2025年公司固定资产投资503.69亿元，其中前期、基建项目投资447.82亿元，具体包括173.43亿元用于新能源项目，121.79亿元用于水电项目，151.55亿元用于火电项目。而面对未来的发展，公司计划2026年固定资产投资将达到517.35亿元，其中前期、基建项目投资470.71亿元，包含188.90亿元用于新能源项目。
业绩承压的背景下，国电电力的管理层一方面要坚持向股东派发巨额红利，另一方面要扛起数百亿元的新能源转型与煤电升级投资重任，同时还要防范高负债带来的风险，考验着公司的财务平衡之术。
不过，财报中也透露出积极的一面：2025年国电电力经营活动产生的现金流量净额高达536.68亿元，充沛的日常经营现金流，或许正是国电电力在多重挑战下，依旧保持战略定力与分红承诺的关键支撑。
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封面图片来源：每经媒资库
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